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企业贷款增速下降明显，其中小微企业的贷款增速下降尤为突出。从下图中可以看出，自2017年9月以来，大型、中型和小微企业的贷款增速均在下降，其中大型企业的贷款余额增速下降幅度较小，从13.9%下降至2018年6月的11%；中型企业的下降幅度最小，从10.5%下降至9.7%；与此相比，小微企业的下降幅度较最大，从17.8%下降至12.2%。这一态势反映了小微企业发展所需资金的缺乏，小微企业面临较为严峻的融资问题。

工业企业亏损家数的快速上行也证明了这一点，2018年前3个月亏损企业数同比增加了25.6%，是2012年以来的最高值，不过丝毫没有影响规模以上工业企业利润双位数增长。再来看市场反复提及的资本开支周期（也就是朱格拉周期）。市场一直在念想的资本开支周期实际上也已经开启，只不过没有反映在宏观层面的设备器具购置投资上。2018Q1全社会的设备器具购置投资增速同比只有3.7%（2018M4是4.9%），和2017年持平，而上市公司当中周期行业资本开支同比增速在2018Q1上升至23.2%（全部A股非金融是22.6%）。

在我国航空工业发展的近70年的历程中，有一款传奇战机，其性能之优秀，贡献之杰出，使其在服役53年之后，依旧和我军的新锐战机一起参加了2015年的9.3大阅兵。这款战机就是我国飞行员的“蓝天摇篮”——初教6。初教6的传奇评价有很多，曾有人说：初教6就算把飞机操纵杆掰断扔了，也可以利用自身滑翔优势平稳降落；还有人说过，初教6生产了大约2000架，只有前几年有一个坠机的记录；更有人说，初教6低空低速，极高的空滑比，完全不会进入尾旋，可以变作一架滑翔机的神机，一旦空中遇到事故，飞行员选择迫降要比选择跳伞安全的多得多。种种评论都说明一个问题，那就是初教6性能十分优异。

随着孙德顺的离任、方合英的到来，中信银行也由“李孙时代”切换到“李方时代”。对于孙德顺，有权威人士讲道，其颇为受中信集团董事长常振明的重视。如今，常振明也已快到退休年龄，由此中信集团或也将迎来高层调整。回顾“李孙时代”的精彩一切从孙德顺与李庆萍搭班说起。

无论是工业企业利润数据还是资本开支数据都指向一个市场反复提及但是始终不愿买单的问题：一大批企业倒掉的同时还有一批企业活得更好。这种环境下宏观经济活动数据的指示意义变得越来越小（不过融资数据仍然具备分析价值）。乐观的投资者看到的就是存量企业景气的持续回升，而悲观者看到的就是大量中小企业倒闭背景下经济的下行压力。二者都能在宏观数据当中找到合适的证据，实则都不重要，二级市场投的就是那些盈利持续转好、且所处行业竞争格局还在改善的公司，除了情绪上可能受影响，今年宏观数据的波动对于二级市场优质公司的投资实在没有太大意义。

♚显性的美股A股估值指标对比显示A股二线消费龙头短期估值略高，但长期的市值空间依旧很大。我们对比了A股二线消费品牌和美股类似定位消费品股票当前的估值情况，A股平均是31倍的2018年P/E和18.9%的未来2年EPS CAGR，美股对应平均是19倍的2018年P/E和12.3%的未来2年EPS CAGR，不过二者在市值上整体还差了将近10倍。讲长期逻辑这些二线消费品中的龙头都值得继续关注，但是短期估值略高，必须配合一定的市场环境（例如出现了大量宏观风险事件的冲击）以及交易层面的因素（投资者5月已经普遍降仓，未来配置上的考虑重于仓位考虑）才能维持行情。